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2010年造紙行業投資策略

2009-12-15 00:00 來源：搜狐證券責編：肖慶

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　　【CPP114】訊：產能釋放來襲，寄希內外力再平衡——2010年造紙行業投資策略周海晨

　　 2009年造紙行業各項指標全面恢復，基本實現盈利修復。造紙產量連創新高，1-10月累計實現7581.91萬噸，同比增長10.7%。生產商庫存呈現下降態勢，下游庫存提高至平均水平。1-8月行業收入和利潤降幅均明顯收窄，主要上市公司09年三季度盈利修復首戰告捷，基本恢復至06年以來的平均水平。

　　確定的利空（新增產能）使行業盈利水平面臨沖擊。2009年主要造紙企業紛紛借行業弱勢之際實現低成本擴張，2010年起陸續將有新增產能釋放，脈沖式的供給增加相對于穩定增長的需求將可能引發階段性供求失衡以及原材料價格的上漲，進而影響部分紙種的盈利水平。紙種景氣的排序依次為：白卡紙、非涂布文化紙、新聞紙、箱板紙及銅版紙。

　　不確定的利好（需求提升及供給存量整合）決定行業再平衡進程。造紙行業下游依托消費和出口隨經濟恢復、中國紙品國際競爭優勢顯現拉動出口以及國家經濟結構調整政策促供給存量整合，這系列事件將驅動行業向有利于紙企的方向發展，但進程仍存不確定性。

　　估值具有吸引力，建議標配。即使考慮新增產能的沖擊，企業的噸毛利也有望保持不低于09年二季度末的水平，造紙行業2010年仍將保持25%以上的增長，但盈利下滑的預期將對估值提升構成壓力。目前主要上市公司09-10年的PE分別為19和16倍，PB為2倍，造紙行業相對市場PB較歷史平均水平尚存15%的折價，建議標配。

　　建議關注2010年有新產能貢獻及漿紙產業鏈延伸的公司。進攻組合：太陽紙業（新增漿紙產能陸續投產、合作項目漸入佳境）、華泰股份（新聞紙行業整合、化工業務成本優勢）；防御組合：晨鳴紙業（低PB、漿自給率高）、博匯紙業（新增產能陸續投產）；主題投資：岳陽紙業（漿價上漲多重受益、整合預期）等。