【CPP114】訊：未來兩年國(guó)際漿價(jià)將是持續(xù)上漲的趨勢(shì)，漿價(jià)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012年的三季度。

　　核心在于供求關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得部分新建產(chǎn)能釋放推遲，我們認(rèn)為商品漿在2011-2012年釋放很少，隨著國(guó)內(nèi)需求的增加以及海外市場(chǎng)的恢復(fù)，供需矛盾將再次出現(xiàn)。

　　對(duì)于漿價(jià)短期走勢(shì)供應(yīng)商庫存是一個(gè)主要影響因素，目前針葉漿持續(xù)低庫存導(dǎo)致價(jià)格開始上揚(yáng)，而闊葉漿由于國(guó)內(nèi)亞太森博的產(chǎn)能釋放2010 年9月以后供應(yīng)商庫存較高，目前隨著該產(chǎn)能的消化庫存開始下降。我們認(rèn)為闊葉漿價(jià)格的上漲也將開始。

　　國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)

　　自 1985 年以來，全球木漿價(jià)格可分為三個(gè)循環(huán)周期。第一個(gè)周期（85-93年）上漲的時(shí)間為4 年，下跌持續(xù)時(shí)間同樣也為4 年；第二個(gè)周期（94-01 年）上漲的時(shí)間相對(duì)較短，只有2 年，下跌及盤整的時(shí)間為6 年左右。

　　在這兩個(gè)大的循環(huán)周期內(nèi)，漿價(jià)走勢(shì)基本可以用暴漲暴跌來形容，兩次都是過山車行情。

　　我們認(rèn)為 2002 以來的這一波全球木漿市場(chǎng)牛市，將是全球漿價(jià)自1985 年以來最大的循環(huán)周期，期間雖然遭受金融危機(jī)的沖擊，但市場(chǎng)仍頑強(qiáng)地恢復(fù)到自身的運(yùn)行軌跡，并達(dá)到新的高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在未來兩年全球木漿價(jià)格繼續(xù)向上運(yùn)行，并在2012 年三季度迎來這一波行情的歷史高點(diǎn)。與歷史相比，2002 年以來的這一波行情無論是持續(xù)時(shí)間還是價(jià)格上漲的幅度都將遠(yuǎn)超過市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為支撐這一情況的主要原因是中國(guó)市場(chǎng)的崛起，中國(guó)紙和紙板產(chǎn)量連續(xù)多年的高增長(zhǎng)以及產(chǎn)品檔次及原料結(jié)構(gòu)的改變，推動(dòng)對(duì)商品木漿的需求，使得國(guó)際多余的產(chǎn)能被中國(guó)市場(chǎng)所消化。

　　漿價(jià)在高起點(diǎn)的基礎(chǔ)上持續(xù)上漲：未來兩年國(guó)際漿價(jià)將是持續(xù)上漲的趨勢(shì)，漿價(jià)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012 年的三季度。

　　商品漿供應(yīng)：未來兩年全球新增木漿供給顯著減少

　　2011-2012 兩年新增220 萬噸，明顯偏少

　　2008 年金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)全球木漿市場(chǎng)產(chǎn)生了非常重大的影響，一方面它改變了企業(yè)預(yù)期，尤其是對(duì)木漿需求前景以及價(jià)格走勢(shì)陷入悲觀，另一方面一些公司的資金鏈陷入緊張狀況，導(dǎo)致一些原本計(jì)劃在2010-2012 投產(chǎn)的大型木漿項(xiàng)目紛紛推遲，造成目前國(guó)際上大型項(xiàng)目投產(chǎn)的空窗期。

　　預(yù)計(jì)2011-2012 年全球商品產(chǎn)能將增加220 萬噸，年均新增110萬噸，其中漂白針葉漿年均新增35 萬噸，略高于過去五年年均增加量；漂白闊葉漿新增產(chǎn)能75 萬噸，遠(yuǎn)低于過去五年每年新增近170萬噸水平。而且自2010 年以來，全球漂白闊葉漿新增產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，分別是APRIL 日照100 萬噸（實(shí)際可產(chǎn)120 萬左右），以及2011 年二季度投產(chǎn)的晨鳴湛江70 萬噸項(xiàng)目。

　　隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸明朗以及國(guó)際漿價(jià)維持高位，一些原本暫停的項(xiàng)目將重新走向前臺(tái)，這些項(xiàng)目主要集中在南美等地區(qū)。我們預(yù)計(jì)南美地區(qū)2011-2015 年將投產(chǎn)1300 萬噸新增產(chǎn)能，但投產(chǎn)期主要集中在2012 三季度以后，考慮到設(shè)備調(diào)試以及其它意外因素的影響，估計(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響要2013 年后才開始真正顯現(xiàn)。

　　產(chǎn)能增速放緩

　　目前，全球化學(xué)商品漿總產(chǎn)能約為6200 萬噸，其中漂白針葉漿產(chǎn)能為2400萬噸左右，漂白闊葉漿產(chǎn)能近3000 萬噸左右，分別占39%、48%。

　　我們預(yù)計(jì)未來兩年全球商品漿產(chǎn)能增長(zhǎng)率將維持在 1%-2%左右的低位，顯著低于2003-2008 年平均4.7%水平。

　　商品漿需求：正在恢復(fù)，未來兩年年均增量280 萬噸左右

　　2010 年全球商品漿消費(fèi)量為5350 萬噸，基本構(gòu)成為中國(guó)和北美各占20%多，歐洲30%多，其他地區(qū)合計(jì)占比不到20%.

　　中國(guó)未來年均需求增量160-170 萬噸左右

　　結(jié)合中國(guó)在建的紙張產(chǎn)能，并根據(jù)噸紙?jiān)�料消耗，我們預(yù)計(jì)在2010-2013年新投產(chǎn)的紙張項(xiàng)目所帶來的木漿消費(fèi)增量約為1067萬噸。考慮到實(shí)際開工問題，以及紙張等級(jí)替代的因素，我們預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)可能要等到2015年左右才能實(shí)現(xiàn)。2015 年中國(guó)木漿消費(fèi)量將達(dá)到3120 萬噸，較2010 年增加1131 萬噸，其中國(guó)產(chǎn)木漿增加300 萬噸，進(jìn)口商品漿增加量為830萬噸，2011-1015 中國(guó)木漿進(jìn)口量年均新增160-170 萬噸。

　　歐美及其他地區(qū)未來年增長(zhǎng)120 萬噸左右

　　歐美紙張消費(fèi)量在2008-2009年期間受金融危機(jī)的沖擊，下滑明顯。2010年有所恢復(fù)，在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下我們預(yù)計(jì)未來兩年這兩個(gè)地區(qū)未來兩年紙及紙板消費(fèi)增速在2%左右，相應(yīng)的商品漿需求增量在60-70 萬噸。

　　其他地區(qū)我們假設(shè)需求增速在5%左右，相應(yīng)的商品漿需求增量在50 萬噸左右。

　　全球商品漿需求將形成共振

　　近幾年全球商品漿消費(fèi)增長(zhǎng)偏慢最主要的原因是金融危機(jī)的沖擊，此外與近兩年全球木漿消費(fèi)的蹺蹺板現(xiàn)象也有關(guān)，即中國(guó)用戶與歐美用戶需求出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)現(xiàn)象。2009 年歐美商品漿需求下滑，中國(guó)出現(xiàn)了增長(zhǎng)，而2010 年歐美商品漿需求明顯反彈，中國(guó)又出現(xiàn)了下滑。主要原因是2009年木漿價(jià)格達(dá)歷史低點(diǎn)時(shí)，中國(guó)用戶停產(chǎn)自制漿，大量采購商品漿，而2010 年中國(guó)用戶又重啟自制漿線，減少對(duì)商品漿的使用，中國(guó)用戶與歐美用戶的采購節(jié)奏發(fā)生了不一致，從而使得二者作用相互抵消。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2010 年中國(guó)進(jìn)口商品漿需求下滑了220 萬噸，但全球商品漿市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)小幅增長(zhǎng)，表明歐美及其他新興市場(chǎng)需求增加大約250-300萬噸。我們認(rèn)為隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，歐美紙張消費(fèi)將延續(xù)目前的反彈勢(shì)頭，而中國(guó)市場(chǎng)用戶的庫存已達(dá)到低位，在新增紙張產(chǎn)能的推動(dòng)下，商品漿進(jìn)口量將大幅反彈。因此，未來兩年全球商品漿市場(chǎng)需求很可能出現(xiàn)共振，即全球重點(diǎn)市場(chǎng)木漿需求都出現(xiàn)增長(zhǎng)情況。我們預(yù)計(jì)2011-2012 年，全球商品漿需求增速在4%-6%之間，達(dá)到金融危機(jī)發(fā)生前水平。

　　2010 年末全球20 國(guó)（注：20 國(guó)商品漿產(chǎn)能占全球近80%）商品漿發(fā)運(yùn)量的數(shù)據(jù)也對(duì)我們的觀點(diǎn)形成支撐。據(jù)PPPC 統(tǒng)計(jì)，2010 年末全球20 國(guó)商品漿發(fā)運(yùn)量達(dá)399 萬噸，這也是有史以來的最高峰。

　　庫存分析：價(jià)格，針葉漿上漲已經(jīng)開始，闊葉漿即將開始

　　供應(yīng)商庫存與漿價(jià)強(qiáng)相關(guān)

　　木漿價(jià)格與供應(yīng)商庫存具有非常強(qiáng)的相關(guān)性，歷史上來看如果供應(yīng)商庫存在25 天以下并維持2-3 個(gè)月以上，一般都會(huì)促使木漿價(jià)格上漲；相反如果供應(yīng)商庫存天數(shù)達(dá)到35 天以上，則會(huì)使得木漿價(jià)格下跌。

　　當(dāng)前，全球供應(yīng)商庫存天數(shù)為 30 天，不過在品種上有所分化。針葉漿庫存為25 天，闊葉漿為37 天。針葉漿已保持了3 個(gè)月以上的低庫存，因此近期全球針葉漿價(jià)格將重新上漲；漂白闊葉漿要相對(duì)弱一些，上漲的時(shí)間可能稍晚于針葉漿，但3、4 月份的概率很大。

　　闊葉漿庫存也將下降：目前歐洲港口庫存較低，同時(shí)歐洲和中國(guó)用戶庫存都在低位。

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的漂白闊葉漿高庫存問題，我們認(rèn)為在未來 2 個(gè)月將有一個(gè)快速回落的過程，原因主要有三個(gè)方面：1、中國(guó)市場(chǎng)存在的漂白闊葉漿價(jià)格內(nèi)外盤價(jià)格倒掛問題已消失，貿(mào)易商將重新回到市場(chǎng)；2、全球針葉漿的強(qiáng)勢(shì)上漲，將對(duì)用戶心理產(chǎn)生較強(qiáng)影響，預(yù)期漂白闊葉
漿價(jià)格也將上漲，因此會(huì)加大采購力度；3、中國(guó)市場(chǎng)大量新投產(chǎn)的紙機(jī)將逐步進(jìn)入備庫階段。

　　全球商品漿發(fā)運(yùn)量大幅走高，將降低供應(yīng)商庫存。

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