【CPP114】訊：包裝紙2011年高景氣仍將持續(xù)。包裝紙行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有高度相關(guān)性，特別是與消費(fèi)和出口密切關(guān)聯(lián)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升包裝行業(yè)明顯受益，我們預(yù)計(jì)包裝紙2011年高景氣仍將持續(xù)。

　　白面牛卡投產(chǎn)為2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。前次募集資金20萬(wàn)噸白面牛卡紙的項(xiàng)目建設(shè)已于2010年10月正式投產(chǎn)，加上技改產(chǎn)能，公司白面牛卡產(chǎn)能達(dá)到25萬(wàn)噸，為公司2011年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)來(lái)源。

　　增發(fā)項(xiàng)目-6.8萬(wàn)噸再生生活用紙豐富公司產(chǎn)品線。該項(xiàng)目原料采用廢紙，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，噸成本優(yōu)勢(shì)為2000元/噸；日本市場(chǎng)兩種原料制造的生活用紙終端銷(xiāo)售價(jià)格差不多。項(xiàng)目的關(guān)鍵點(diǎn)為：中國(guó)人對(duì)于再生生活用紙的接受情況。

　　子公司上市大幅提升公司投資收益。浙江莎普愛(ài)思藥業(yè)09年利潤(rùn)總額為2033萬(wàn)元；公司投資成本為2000萬(wàn)元（占20%股權(quán)），子公司成功上市將會(huì)帶來(lái)較大投資收益。

　　紙箱紙板開(kāi)工率不足亦是未來(lái)業(yè)績(jī)提升之處。公司前期根據(jù)消費(fèi)市場(chǎng)布局產(chǎn)能，短期內(nèi)開(kāi)工率不足，隨著公司加強(qiáng)與大客戶合作，開(kāi)工率將會(huì)有效提升，不足之處亦是未來(lái)成長(zhǎng)看點(diǎn)。

　　我們預(yù)測(cè)2011-2013年業(yè)績(jī)?yōu)?.32元、0.33元、0.51元（按增發(fā)后股本攤薄、未考慮子公司未來(lái)上市的投資收益），同比增速分別為44%、2%、56%。

　　增發(fā)項(xiàng)目2011-2012年投入，2013年釋放業(yè)績(jī)，我們給予2013年15倍PE，目標(biāo)價(jià)7.5元，建議關(guān)注其上市進(jìn)展。

　　股價(jià)提振因素：（1）定向增發(fā)（股東大會(huì)通過(guò)）（2）子公司上市（3）股權(quán)相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人們對(duì)于再生生活用紙的接受情況低于預(yù)期。


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