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探尋紙包裝龍頭投資收益的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

2013-06-28 08:47 來(lái)源：廣發(fā)證券責(zé)編：錢瑩

摘要：: 綜合關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)和下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)，選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現(xiàn)出發(fā)，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時(shí)間窗口，探究?jī)纱簖堫^股票投資收益的波動(dòng)周期及其驅(qū)動(dòng)因素。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：新視角研究框架概述：綜合關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)和下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)，把握紙包裝板塊投資收益正周期繼上一篇投資收益驅(qū)動(dòng)力系列專題報(bào)告《立足新視角研究框架，把握驅(qū)動(dòng)家具龍頭投資收益的綜合指標(biāo)》鮮明地指出與傳統(tǒng)賣方研究以利潤(rùn)表為核心的研究框架之不同后，我們選擇造紙輕工的另一重要子行業(yè)“紙包裝”作為研究對(duì)象，延續(xù)之前的研究思路，首先探究傳統(tǒng)利潤(rùn)表指標(biāo)是否真能有效解釋股票投資收益波動(dòng)，再將研究視角擴(kuò)展至下游行業(yè)需求數(shù)據(jù)，力爭(zhēng)全方位把握影響紙包裝龍頭投資收益的關(guān)鍵因素。我們選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現(xiàn)出發(fā)，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時(shí)間窗口，探究?jī)纱簖堫^股票投資收益的波動(dòng)周期及其驅(qū)動(dòng)因素。

　　凈利潤(rùn)增速與員工盈利能力是能夠有效解釋投資收益波動(dòng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)傳統(tǒng)研究體系認(rèn)為：“業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠癯A(yù)期決定了上市公司股票投資收益”，強(qiáng)調(diào)的是對(duì)利潤(rùn)表的預(yù)測(cè)分析。為此我們首先從傳統(tǒng)利潤(rùn)表入手，結(jié)果顯示除“凈利潤(rùn)增速”一項(xiàng)指標(biāo)外，營(yíng)業(yè)收入增速、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速等常用業(yè)績(jī)指標(biāo)都無(wú)法有效解釋兩大紙包裝龍頭的投資收益波動(dòng)情況。在結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的相關(guān)指標(biāo)后，我們發(fā)現(xiàn)代表員工盈利能力的“歸屬母公司凈利潤(rùn)/為職工支付的現(xiàn)金流”指標(biāo)與季度投資收益存在顯著相關(guān)性，解釋力度達(dá)70%。也就是說(shuō)，對(duì)于紙包裝行業(yè)的上市公司，同時(shí)把握利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)、關(guān)注企業(yè)員工工作狀態(tài)，有助于投資者大概率判斷投資收益的走勢(shì)。

　　下游行業(yè)產(chǎn)量增速是決定紙包裝龍頭投資收益的根本驅(qū)動(dòng)力財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資收益的影響雖有效但存在滯后性，而作為配套廠商，紙包裝企業(yè)盈利的高低與下游消費(fèi)電子、食品飲料、日化用品和家電等行業(yè)的需求密切相關(guān)，更重要的是這些產(chǎn)量數(shù)據(jù)每月都可以獲得，因此對(duì)于預(yù)判季度投資收益具有更強(qiáng)的時(shí)效性。研究表明，下游行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品的季度增速都能夠大概率預(yù)判紙包裝龍頭當(dāng)季度投資收益；與此同時(shí)，若某個(gè)季度第一個(gè)月或前兩個(gè)月的產(chǎn)品增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲將是大概率事件；若某個(gè)季度第一個(gè)月或前兩個(gè)月的產(chǎn)品增速同比為負(fù)或增速不及去年同期，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢(shì)性下降將是大概率事件。

　　投資建議：把握關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)走向，及時(shí)跟蹤下游需求增速情況我們的研究表明，“凈利潤(rùn)增速”和“母公司凈利潤(rùn)/為職工支付的現(xiàn)金流”是能夠有效解釋紙包裝企業(yè)股價(jià)波動(dòng)的兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而下游行業(yè)的產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)則能夠更大概率地預(yù)判投資收益的季度走勢(shì)。建議投資者在把握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)的同時(shí)，及時(shí)跟蹤每月可獲取的消費(fèi)電子、食品飲料、日化用品和家電行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，若某個(gè)季度第一個(gè)月或前兩個(gè)月的產(chǎn)量增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲將是大概率事件；若某個(gè)季度第一個(gè)月或前兩個(gè)月的產(chǎn)品增速同比為負(fù)或增速不及去年同期，那么當(dāng)季度投資收益則很有可能出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示紙包裝企業(yè)下游客戶構(gòu)成的改變可能導(dǎo)致某些下游產(chǎn)品增速的相關(guān)性下降；極端市場(chǎng)環(huán)境下，可能導(dǎo)致相關(guān)指標(biāo)對(duì)投資收益的預(yù)判產(chǎn)生偏差。

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