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煙草包裝行業：內生增長確定外延擴張可期

2013-10-24 15:19 來源：申銀萬國證券責編：喻小嘜

摘要：: 煙包企業的外延擴張背景和動力：行業分散,隨著下游卷煙企業的集中度提升,將推動上游煙包行業的市場份額提升。而公開招標制度的推進和煙草三產退出將加速這一過程。已經上市的龍頭企業有望依托資本平臺,充當行業整合者的角色。

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　　【CPP114】訊：煙標行業正處于整合過程中，龍頭企業未來借助內生增長和外延擴張，集中度提升可期;而新業務的增長有望提升估值。推薦標的：東風股份(穩定內生增長及高分紅收益率提供安全邊際，充足的現金流具備外延擴張可能，原材料應用領域延伸提供新增長點，公告進軍電子煙領域拓展另一增長極；預計公司2013-14年EPS分別為1.26元和1.45元，目前股價（16.76元）對應2013-14年PE分別為13.3倍和11.5倍；目標價22.7元,對應2013年18倍估值)、上海綠新（持續穩健落實外延擴張策略，收購福建泰興顯著增厚13年業績，積極拓展新業務，預計公司2013-14年EPS分別為0.68元和0.89元，目前股價(15.00元)對應2013-14年PE分別為22.0倍和16.9倍；目標價19元，對應2013年28倍估值和勁嘉股份（煙標印刷龍頭，治理結構改善有望推動公司經營步入正軌，預計公司2013-14年EPS分別為0.81元和0.99元，目前股價(11.82元）對應2013-14年PE分別為14.6倍和11.9倍；目標價14.6元，對應2013年18倍估值)。

    下游卷煙行業：品牌重點化發展，結構升級趨勢明顯。煙包行業主要分為煙標材料和煙標印刷兩大環節，下游主要為卷煙企業。煙草利稅是國家財政收入的重要來源（2012年占國家財政收入的比重達到7%）。在控煙背景下，下游卷煙行業銷量增速有限；主要依靠結構升級來滿足行業利稅穩定增長的需求。

    煙包企業的內生增長來自于：1、跟隨下游卷煙重點品牌實現高于行業的增長；2、產品結構升級，提供更高附加值產品；3、憑借規模和技術優勢，借助卷煙公開招標的制度推廣，切入新的區域市場。

    煙包企業的外延擴張背景和動力：行業分散,隨著下游卷煙企業的集中度提升,將推動上游煙包行業的市場份額提升。而公開招標制度的推進和煙草三產退出將加速這一過程。已經上市的龍頭企業有望依托資本平臺,充當行業整合者的角色。

    新業務延伸構建新增長極,提升估值水平。電子煙在歐美市場增速較快（美國市場過去4年每年翻番增長，預計2013年銷售額將達到10億美元），歐美傳統卷煙巨頭(如Loriard、雷諾、英美煙草等)通過收購或新設電子煙業務布局長遠。而國內煙包龍頭亦可仿效此做法,憑借在煙草領域的渠道優勢，布局這一快速增長的市場。

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