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去產能正式開始造紙行業盈利拐點顯現

2015-01-09 11:13 來源：招商證券責編：顧穎瑩

摘要：: 行業去產能逐漸顯現，盈利拐點基本確立。上一篇報告《供需弱平衡顯現，一季度配置造紙行業》，我們從供求角度指出2015 年行業進入弱平衡階段，大部分企業擴張結束，行業固定資產投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復的跡象。

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【CPP114】訊：行業去產能逐漸顯現，盈利拐點基本確立。上一篇報告《供需弱平衡顯現，一季度配置造紙行業》，我們從供求角度指出2015 年行業進入弱平衡階段，大部分企業擴張結束，行業固定資產投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復的跡象。這篇報告我們認為2014 年第四季度開始，行業明顯進入一個去產能化的周期，具體表現為行業紙產量的主動縮減，以及行業盈利的修復。

產能去化體現在產量收縮與企業數目下降上。9 月開始造紙產量出現3 個月以上同比下滑，且庫存基本穩定而產量回落，我們認為這是一個產能在逐漸出清一個信號，如圖1、2；此外，圖3 看，規模企業從2014 年6 月6977 家下降到2014 年11 月6838 家，這在歷史上是第一次出現，也表明產能是逐漸在退出的，換言之，產能出清基本是確定的。

造紙行業產能擴張結束，15 年預計進入供需弱平衡。經歷了幾年的產能過剩，造紙行業的主要紙種的產能擴張都已經停止，部分紙企的折舊攤銷已經連續三年低于其資本支出，呈現收縮造紙業務的思路，另一方面，行業整體的固定資產投資也在逐年下滑，11 月已經不到7%水平，這也表明行業未來供需展望更加健康。

產能去化階段建議配置優勢上市公司，優選岳陽林紙，太陽紙業，晨鳴紙業和華泰股份。產能去化階段行業最大的變化是強者恒強，圖4、5 所示。因此我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業為矛，晨鳴紙業和華泰股份為盾。預期行業中，業績彈性大，轉型預期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業具備進攻性；而晨鳴紙業和華泰股份一方面存在國企改革預期，另一方面行業供需弱平衡的狀態下，造紙主業盈利預期基本穩定，低估值存在反彈空間。

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